全球最大电解液厂商：天赐材料市占率 40%

      天赐材料从日化原料商成功转型为全球电解液龙头，其里程碑式跨越根植于技术同源性洞察与前瞻性的战略决断。公司创始人徐金富早在2004年便敏锐捕捉到锂电池电解液与日化表面活性剂在乳化体系与化学配比上的工艺共通性，以此为钥匙切入锂电赛道。2007年，公司正式启动六氟磷酸锂研发，彼时该核心溶质90%依赖日本进口，技术壁垒高企。为打破垄断，天赐材料于2010年前后完成对美国Dr. Novis Smith公司六氟磷酸锂中试技术及专利的收购，历时近三年投入相当于数年利润的资源，最终实现该关键原料的国产化突破，成本较进口降低40%，一举奠定行业地位。这一技术突破不仅使公司成为国内首家实现液体六氟磷酸锂工业化生产的企业，更直接促成与宁德时代（当时为ATL）的深度绑定，共同研发的动力电解液配方成为后续中国动力电池崛起的重要基石。2015年，公司进一步构建起“磷酸—氢氟酸—六氟磷酸锂—电解液”全产业链一体化体系，江西九江基地液体六氟磷酸锂产能跃居全球第一，自供比例超90%，形成难以复制的成本与供应链优势。尽管2024年海外市场营收仅5.49亿元，占总营收4.38%，远低于新宙邦24.78%的海外占比，但公司并未止步于国内优势，而是将全球化作为下一阶段核心战略。2022年底，公司曾申请瑞士GDR上市以拓展国际资本渠道，后于2025年4月转向港交所提交H股上市申请，此举并非单纯为融资，而是为匹配其海外产能布局的资本需求，强化全球品牌影响力与供应链韧性，标志着其从“中国龙头”向“全球材料平台”的战略升维。

      天赐材料在六氟磷酸锂领域的垂直整合能力，是其维持全球电解液出货量第一（2024年市占率35.7%）的核心支柱，也是其穿越行业周期的关键护城河。作为电解液成本占比最高的溶质，六氟磷酸锂的自给能力直接决定企业盈利稳定性与议价权。公司凭借2010年实现的国产化突破，持续扩大产能，截至2025年10月，其六氟磷酸锂现有产能已达约11万吨，并通过技改持续释放潜力，现有产线预计维持高利用率，新增产能投放将依市场需求动态调整。这一布局使其在2025年10月六氟磷酸锂价格突破10万元/吨、最高达10.8万元/吨的市场拐点中占据绝对主动，较7月低点4.98万元/吨涨幅超113%，公司亦明确表示其电解液报价与六氟磷酸锂价格挂钩，可随市场波动灵活调整，有效传导成本压力。公司六氟磷酸锂自供比例在2023年已高达92%，远超行业平均水平，不仅大幅降低单位生产成本，更在原材料价格剧烈波动时保障了供应链安全。2025年7月，公司对前员工李胜及竞争对手永太科技提起商业秘密诉讼，指控其非法泄露液体六氟磷酸锂核心工艺，一审判决李胜犯侵犯商业秘密罪，彰显了公司对核心技术的严苛保护。尽管该事件暴露了技术壁垒的脆弱性，但公司通过持续的技术迭代与规模化生产，已将先发优势转化为系统性成本优势，其液体六氟磷酸锂单位产能投资与生产成本显著低于行业均值，叠加循环经济体系与横向协同效应，使其在行业从底部回升、供需趋紧的背景下，盈利能力有望显著修复，为全球扩张提供坚实的资金与利润基础。

      天赐材料的全球化产能布局正以欧洲与北美为双引擎加速落地，旨在实现本地化供应，突破海外营收占比不足5%的瓶颈。在欧洲，公司已取得实质性进展，根据2023年半年度报告，其德国OEM工厂已开始批量生产并实现稳定供货，标志着公司在欧洲市场的本地化生产体系正式运转，能够更高效响应欧洲动力电池客户的需求，规避贸易壁垒与物流成本。在北美，公司同样迈出关键一步，2025年1月，天赐材料与全球化工巨头霍尼韦尔（Honeywell）签署合作协议，共同组建合资公司，旨在加速电解液及六氟磷酸锂在北美市场的规模化生产。该项目目前处于前期准备阶段，而德州天赐计划建设的年产20万吨电解液项目，前期土地购置已完成，工厂设计与环评手续正在快速推进。这一与霍尼韦尔的战略合作，不仅引入了强大的本地化运营与市场渠道资源，更通过合资模式降低了海外投资的政治与运营风险，是公司突破北美市场准入壁垒的创新路径。公司此前曾于2022年底申请瑞士GDR上市，后于2025年转向港交所H股申请，其核心目的正是为支持此类重资本、长周期的海外产能建设提供融资平台与国际资本背书。结合其在六氟磷酸锂领域的绝对产能优势与一体化成本壁垒，天赐材料正从单纯的电解液供应商，转型为具备全球制造网络与本地化服务能力的综合材料平台，其德国工厂的量产与美国合资项目的推进，将从根本上改变其海外收入结构，为实现从“中国龙头”到“全球材料平台”的终极目标奠定物理与商业基础。

      天赐材料第一大股东徐金富及其一致行动人合计持有公司39.50%的股份，确保了公司控制权的长期稳定与高度集中。截至2025年第一季度末，徐金富直接持股698,668,092股，占总股本的36.50%，且其持有的全部股份均未被质押或冻结，展现出极强的持股韧性与战略决心。其弟徐金林与配偶之妹的配偶林飞分别持有1.29%与1.71%的股份，三者形成稳固的家族控制核心，合计持股比例达39.50%，远超其他前十大股东的分散持股格局。香港中央结算有限公司、万向一二三股份公司等机构投资者虽为重要股东，但持股比例均未超过3.5%，且无任何股权质押或冻结记录，表明其作为财务投资者的定位清晰，不构成对控制权的潜在挑战。这一高度集中的股权结构不仅有效避免了因股权分散导致的决策效率低下，更使公司战略方向能长期保持一致性，为公司在电解液及上游材料领域的持续投入与技术迭代提供了坚实的治理基础。在2025年第一季度营收同比增长41.64%、净利润增长30.80%的背景下，控制权的稳定成为公司快速响应市场变化、推进产能扩张与客户绑定的关键支撑，也为后续港股上市及海外产能布局提供了清晰的决策主体。

      天赐材料通过深度绑定全球头部客户与引入战略投资者，构建了稳固的资本支持与市场协同网络，为全球化扩张提供双重动力。公司核心客户为宁德时代等全球动力电池巨头，其电解液出货量在2024年超50万吨，同比增长26%，2025年第一季度出货近15万吨，同比增长超60%，客户集中度虽高但合作深度极强。与此同时，公司积极引入机构投资者，截至2025年第一季度末，万向一二三股份公司、中国工商银行－华泰柏瑞沪深300ETF、招商银行－泉果旭源三年持有期混合等基金均位列前十大股东，形成产业资本与金融资本的协同格局。这一结构不仅增强了公司融资能力，更通过机构股东的长期持股意愿强化了市场信心。在此基础上，公司于2025年9月正式向港交所提交H股上市申请，摩根大通、中信证券、广发证券联席保荐，拟将约80%募集资金用于支持海外业务发展，包括在摩洛哥投资建设年产15万吨电解液及原材料一体化基地，其余资金用于研发固态电解质、正极材料等下一代技术。此举标志着公司从“中国龙头”向“全球供应商”的战略跃迁，而机构股东的深度参与与长单保障（如九江天赐签下不少于80万吨电解液长单）共同构成了其国际化进程的坚实资本与市场基础，确保其在全球新能源材料格局重塑中占据主动地位。

      天赐材料电解液业务收入占比持续攀升至近九成，彻底重塑了公司营收结构，使其从多元化化工企业转型为高度聚焦锂离子电池材料的行业龙头。2025年上半年，公司锂离子电池材料业务实现收入63.02亿元，占总收入比重高达89.7%，其中电解液作为核心产品，贡献了绝大部分收入，其出货量稳步增长，推动整体电池材料收入同比增长33.18%。这一结构性转变在长期订单中得到进一步印证，2025年9月，公司全资子公司九江天赐与瑞浦兰钧签订长达五年、总量不少于80万吨的电解液采购协议，彰显了下游头部电池厂商对公司产能与供应链稳定性的高度认可。为支撑这一核心业务的全球扩张，公司同步向港交所递交H股上市申请，旨在打通国际资本市场融资渠道，为计划中的美国与摩洛哥海外生产基地建设提供资金保障。目前，公司已构建起覆盖中国15个在营生产基地及海外委托加工网络的生产体系，其全球布局正从销售端向制造端纵深推进。尽管电解液市场价格较2022年高点已下跌超70%，但公司凭借在六氟磷酸锂等关键原材料上的垂直整合优势，以及单位产能投资成本显著低于行业平均水平的规模效应，成功在价格下行周期中维持了电解液单位盈利的稳定性，确保了其在全球35.7%的市场份额领先地位。公司累计拥有1,141项电解液相关专利申请，其中87件通过PCT途径进行国际布局，技术壁垒的持续加固，使其在行业产能严重过剩、全球规划产能达600万吨而需求仅约260万吨的严峻环境下，仍能凭借成本与规模优势实现逆势出货，完成从“产品供应商”向“系统解决方案提供者”的战略跃迁。

      天赐材料归母净利润的波动与毛利率走势呈现高度同步的周期性特征，凸显其盈利模式对电解液产品价格与原材料成本的深度依赖。2022年，公司毛利率高达37.97%，归母净利润达58.44亿元，创下历史峰值；然而，随着行业产能严重过剩导致电解液价格断崖式下跌，公司毛利率在2023年骤降至25.92%，2024年进一步下滑至18.89%，同期归母净利润亦从58.44亿元腰斩至4.78亿元，降幅高达91.8%，利润弹性被价格下行彻底压缩。进入2025年，尽管公司营收在需求回暖与出货量增长驱动下实现显著回升，上半年同比增长28.97%至70.29亿元，前三季度同比增长22.34%至108.43亿元，但毛利率的持续承压成为利润修复的主要瓶颈。2025年上半年毛利率为18.69%，同比下降0.16个百分点，第三季度进一步下滑至16.79%，环比下降1.39个百分点，反映出六氟磷酸锂等核心原材料价格波动及激烈市场竞争对毛利的持续侵蚀。尽管公司通过强化费用管控，使期间费用率在2025年前三季度降至12.29%，并推动净利率在第三季度回升至3.99%，但毛利率的下滑仍直接拖累了净利润的增速，前三季度归母净利润同比增长24.33%至4.21亿元，其增幅远低于营收增幅，印证了“量增价减”背景下利润修复的脆弱性。这一趋势与历史数据高度吻合，2020至2024年间，公司毛利率与归母净利润增长率的变动方向始终保持一致，表明其盈利质量高度绑定于电解液这一单一产品的市场供需格局，任何价格端的波动都将通过毛利率这一核心传导机制，被放大为利润表的剧烈震荡。

      天赐材料日化材料及特种化学品业务的利润贡献持续回落，其盈利能力的下滑被电解液业务在规模与成本优势下的相对韧性所部分对冲，形成了“一强一弱”的利润结构。尽管日化及特种化学品业务在2025年上半年贡献了6.14亿元收入，同比增长12.93%，但其毛利率已从2024年同期的30.78%下滑至30.27%，同比下降0.51个百分点，显示出该非核心业务在市场竞争与成本压力下正面临增长瓶颈。相比之下，电解液业务虽同样面临价格下行压力，但凭借公司对六氟磷酸锂等关键原材料的自产能力、全球领先的产能利用率以及80万吨长期订单带来的稳定出货预期，其毛利率在2025年上半年仍能维持在17%的水平，单吨盈利保持稳健，成为公司整体盈利的压舱石。这种结构性的“对冲”效应在财务数据上体现得尤为明显：2025年前三季度，公司整体毛利率为18.02%，虽较去年同期微降0.46个百分点，但归母净利润却实现了24.33%的同比增长，这主要得益于电解液板块在收入规模扩大和成本控制上的双重贡献，有效缓冲了日化业务利润下滑的负面影响。公司通过持续优化产品结构，将资源向高增长、高壁垒的电解液及新型材料（如LiFSI、硫化物固态电池电解质）倾斜，同时对日化等低毛利业务进行战略聚焦，使得整体利润结构在行业寒冬中得以维持。尽管公司2024年因计提存货跌价准备及资产减值导致利润承压，但2025年在电解液出货量持续增长、7月以来六氟磷酸锂价格出现回暖迹象的背景下，其盈利拐点已初步显现，日化业务的拖累效应正被电解液的规模效应与成本优势所显著稀释，为公司穿越周期提供了关键支撑。

      天赐材料六氟磷酸锂自供率长期维持在90%以上，远超行业平均水平，成为其盈利中枢系统性上移的核心基石。公司依托液体六氟磷酸锂工艺平台，单位产能投资与生产成本显著低于行业均值，叠加循环利用率超95%的溶剂回收体系，年降本达3.6亿元，构筑了难以复制的成本护城河。在2024年六氟磷酸锂价格从高位崩跌至5.9万元/吨的行业寒冬中，公司凭借自供优势，电解液毛利率仍达17.45%，高出行业均值5个百分点，展现出极强的抗周期韧性。2025年，随着六氟磷酸锂市场价格从6.1万元/吨稳步回升至10.9万元/吨，公司产能利用率持续高位运行，叠加现有产线技改潜力释放，进一步放大了成本优势的盈利转化效率。公司不仅在核心原材料端实现近乎完全自给，更通过LiFSI等新型锂盐自供比例超92%、添加剂自研占比80%的深度一体化布局，构建起覆盖“锂盐—添加剂—溶剂—电解液”的全链条闭环，使外部价格波动对利润的冲击被内部协同效应大幅对冲。这种垂直整合模式不仅保障了供应链安全，更使其在行业出清阶段加速抢占市场份额，2025年半年报显示锂离子电池材料收入同比增长33.18%，占总收入比重达89.66%，印证了其在行业低谷期通过成本优势实现的逆势扩张。公司2025年1月启动的1.22亿元股份回购计划，以及2024年度1.91亿元现金分红，占当年净利润39.38%，均建立在稳固的盈利基础之上，彰显了管理层对长期价值的信心。

      天赐材料三费占比持续优化，反映出其在规模扩张与行业复苏背景下管理效率的显著提升。2024年，公司销售、管理、财务三项费用合计7.16亿元，占营业总收入比重降至6.6%，同比大幅下降14.03%，较2023年5.78%的低谷期虽略有回升，但已远低于2022年0.49%的销售费用率与2.45%的管理费用率所代表的效率峰值，表明公司在经历行业深度调整后，费用结构已进入更健康、可持续的稳定区间。2025年中报显示，三费占营收比为6.89%，同比再降15.03%，至第三季度进一步优化至6.6%，在营收规模收缩至125.18亿元的背景下，费用控制能力未因规模下降而削弱，反而因运营效率提升而持续强化。这一趋势与公司2020至2024年财务数据轨迹高度吻合：管理费用率从2020年的1.62%稳步降至2024年的0.60%，财务费用率虽因2023年利息支出上升至0.97%，但2024年已回落至1.47%，整体呈现“费用率下行、营收韧性增强”的良性循环。公司通过强化客户深度绑定（如与宁德时代签订5.86万吨大单）、优化应收账款管理（2024年周转天数压缩至45天，显著优于行业72天）、以及实施覆盖551名核心员工的股权激励计划，有效提升了组织协同与激励效率。2025年三季度单季归母净利润同比大增51.53%，净利率提升至3.85%，在营收同比仅增长11.75%的情况下实现利润的超预期释放，充分印证了“降本增效”战略的落地成效。公司通过多元化投资者沟通渠道强化信息透明度，进一步降低了资本市场的信息不对称成本，为管理效率的提升提供了制度性保障。

      天赐材料电解液定价机制与六氟磷酸锂、碳酸锂等核心原材料价格形成动态联动，构建了独特的盈利弹性窗口。公司与宁德时代等核心客户的长协定价采用“碳酸锂成本×消耗系数+加工费”的双维度公式，当六氟磷酸锂市场价格与协议价连续三个月偏差超15%时，即触发重新协商机制，确保公司能充分分享上游原材料价格上涨的红利。2025年三季度以来，六氟磷酸锂价格从6.1万元/吨快速攀升至10.9万元/吨，涨幅超78%，公司凭借此定价机制，不仅未被动承受成本压力，反而实现了单位盈利的稳定甚至提升。同时，与瑞浦兰钧等客户采用的“量价分离”模式，允许每季度根据散单均价浮动调整协议价，进一步增强了价格传导的灵活性。在行业整体产能出清、头部企业集中度提升的背景下，公司11万吨六氟磷酸锂产能利用率持续高位运行，叠加LiFSI添加比例已提升至2.2%并有望继续上升，使得其电解液产品结构向高附加值、高技术壁垒方向持续升级。公司判断，行业已从深度调整期步入复苏上行通道，资本开支理性化与中小产能退出将推动六氟磷酸锂价格逐步回归合理盈利水平，而公司凭借一体化布局与定价机制优势，有望在行业利润中枢系统性上移的过程中获取最大份额。2025年半年报与三季报均明确指出，尽管市场价格波动，公司仍通过成本管控与产能爬坡保持单位盈利稳定，印证了其盈利模式对原材料周期的主动驾驭能力，而非被动承受。公司2025年10月在投资者交流中强调，行业供需已进入紧平衡状态，未来供给增量将主要来自头部企业，这为公司通过定价机制持续释放盈利弹性提供了坚实的市场基础。

      天赐材料LiFSI添加比例提升至2.2%，显著增强电解液产品边际贡献，成为驱动综合毛利率上行的核心动力。2025年前三季度，公司实现营业收入108.43亿元，归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比增长24.33%，扣非净利润增速达30.13%，盈利质量持续改善。在电解液价格小幅波动的背景下，公司单位盈利保持稳定，核心得益于核心原材料产能爬坡与成本管控能力的提升，尤其LiFSI作为高性能锂盐，其添加比例从前期低位稳步提升至2.2%，有效优化了电解液配方性能，满足动力快充与储能市场对高安全性、高电导率电解液的迫切需求。LiFSI的高附加值特性使其单位毛利显著高于传统六氟磷酸锂体系，其占比提升直接摊薄了电解液整体成本结构，形成“量增+价稳+结构优化”三重正向效应。尽管2025年上半年公司毛利率为18.69%，同比微降0.16个百分点，但这一短期波动主要受行业整体价格周期影响，而LiFSI的渗透率提升正逐步扭转盈利趋势。公司已明确表示将通过工艺技术改进与产品性能优化，持续提高LiFSI添加比例，未来有望进一步逼近3%以上的行业领先水平。与此同时，公司六氟磷酸锂自供比例超过98%，形成从上游锂盐到终端电解液的全链条成本控制能力，使LiFSI的增量收益得以充分释放。在行业六氟磷酸锂价格触底回升、供需趋于紧平衡的背景下，公司凭借LiFSI技术先发优势与一体化布局，正从价格竞争转向价值竞争，为后续毛利率修复与盈利扩张奠定坚实基础。

      天赐材料卡波姆产品在疫情后需求回归常态，但凭借前期产能扩张与产品结构优化，仍维持高毛利运行态势，成为公司盈利的稳定器。尽管2020年因防疫需求激增，卡波姆价格一度飙升至20-30万元/吨，带动日化板块毛利率高达65.45%，但当前市场已进入理性回归阶段，价格回落至合理区间。然而，公司并未因需求回落而削弱盈利能力，反而通过2020年产能爬坡期建立的5000吨产能基础，实现了规模化生产与成本摊薄，使卡波姆在非疫情常态下仍能保持显著高于行业平均水平的盈利水平。2024年，公司个人护理品材料产品成本为8.12亿元，较2023年的6.52亿元持续增长，表明其产能利用率与销售规模保持稳定，且在行业原材料价格波动背景下，公司通过灵活囤货与动态定价策略，有效对冲了成本压力，维持了日化业务的盈利韧性。卡波姆作为高附加值特种化学品，其技术壁垒与客户粘性远高于普通化工品，公司凭借在该领域的长期深耕，已形成稳定的客户群与品牌认可度，使其在需求波动中仍能保持相对稳定的订单与利润贡献。尽管2025年上半年公司整体净利率为3.77%，同比下降0.61个百分点，但卡波姆业务的持续稳定输出，有效缓冲了电解液业务在价格周期底部的盈利压力，为公司整体盈利结构提供了重要支撑，避免了单一业务波动对财务表现的剧烈冲击。

      天赐材料电解液与日化材料两大业务板块在产能、设备与管理资源上的深度协同，显著摊薄了固定成本，成为支撑公司整体ROE水平的关键机制。2020年至2022年，公司净资产收益率（ROE）从17.26%跃升至58.01%，创下历史峰值，这一阶段正值电解液产能快速扩张与卡波姆需求爆发的双重驱动期，公司通过共享生产设施、物流网络与研发平台，实现了资源利用效率最大化。即便在2023年与2024年，受电解液行业价格下行影响，公司归母净利润分别下滑至4.84亿元与4.2亿元，ROE亦降至14.60%与3.66%，但日化材料业务的稳定盈利贡献，有效减缓了ROE的下滑幅度。2024年，公司锂离子电池材料产品成本为90.59亿元，而个人护理品材料产品成本为8.12亿元，后者虽仅占前者约9%，却在公司整体期间费用率中分摊了相对固定的管理、研发与销售支出，显著降低了单位产品固定成本负担。尤其在2024年Q4，公司期间费用率降至11.11%，环比改善，部分得益于日化业务持续贡献的稳定现金流与利润，为电解液业务的产能消化与技术升级提供了缓冲空间。公司通过一体化布局，将高毛利、低波动的日化业务与高增长、高波动的电解液业务形成互补，不仅提升了资产使用效率，更增强了整体抗周期能力，使公司在行业低谷期仍能维持基本盈利水平，为未来市场回暖时的盈利弹性释放积蓄了能量。

       天赐材料与宁德时代、LG新能源等全球头部电池厂商建立超八年深度战略合作，构建了难以复制的客户粘性壁垒，为公司电解液业务提供了长期稳定的订单保障与市场话语权。这种长期绑定关系不仅体现在历史合作的稳定性上，更在近期通过重大长协订单得到强化与延伸。2025年9月22日，公司全资子公司九江天赐与瑞浦兰钧能源股份有限公司签署框架性合作协议，约定在协议有效期内（至2030年12月31日）向其供应总量不少于80万吨的电解液产品，并承诺满足其月度最高需求不低于2万吨的供应能力。该协议的签署，标志着公司核心客户群从传统巨头向国内一线电池厂商的进一步拓展，其客户结构的多元化与深度绑定共同构筑了强大的护城河。此类超长期、大体量的供应协议，本质上是下游客户对天赐材料在产品质量、供应稳定性、技术响应速度及成本控制能力上的综合认可，使得公司在行业周期波动中具备更强的抗风险能力。客户对天赐材料的依赖，不仅源于其规模化产能，更源于其在添加剂配方、原材料一体化布局及全球交付能力上的综合优势，这使得新进入者即便拥有资本，也难以在短期内撬动已形成的稳定供应链格局。因此，与头部客户的长期绑定，已成为天赐材料在全球电解液市场占据约30%份额的核心支撑，是其持续巩固行业领导地位的战略基石。

      天赐材料通过持续的技术创新，特别是在电解液添加剂配方与固态电解质领域的前瞻性布局，实现了产品性能的差异化竞争，有效提升了客户粘性并为未来增长开辟新空间。公司已成功将LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）在电解液中的添加比例提升至2.2%，以满足市场对动力快充及储能电池在循环寿命与倍率性能上的更高要求，并明确表示未来将继续通过工艺改进进一步提升该比例。这一技术路径的深化，直接回应了下游客户对高能量密度、长循环寿命电池的迫切需求，与宁德时代、孚能科技等客户在固态电池领域追求的性能目标高度契合。与此同时，公司正加速布局下一代固态电池材料，其硫化物路线固态电解质已进入中试阶段，正向下游客户交付公斤级样品进行技术验证，并计划于2026年年中建成百吨级中试产线，采用液相反应法在水分控制与循环效率等关键指标上形成技术优势。这一布局并非孤立，而是与公司近期获得的“一种电解液添加剂、电解液和锂二次电池”发明专利（授权日2025年5月2日）形成协同，该专利所涉异氰酸酯类添加剂能显著提升电解液在高电压、高温及低温环境下的循环稳定性，进一步丰富了其在液态电解液领域的技术护城河。公司2024年研发投入达6.68亿元，同比增长3.51%，并持续获得专利授权，表明其技术迭代能力处于行业前列。这些技术储备不仅巩固了当前液态电解液的领先地位，更使其成为未来半固态、全固态电池材料供应链中的关键参与者，确保了公司在电池技术路线演进中的战略主动权。

      天赐材料依托一体化产业链优势，建立了以六氟磷酸锂为核心的价格传导机制，有效保障了其在电解液市场的定价权与盈利稳定性。公司明确表示，其电解液产品报价与六氟磷酸锂价格直接挂钩，不同客户依据历史价格及第三方报价区间进行动态调整，部分长期协议亦会根据市场价格变化进行重新协商定价。这一机制使得公司能够将上游原材料成本波动有效传导至下游客户，显著降低了自身在周期性波动中的利润风险。作为全球六氟磷酸锂产能最大的企业之一，公司现有产能约11万吨，且现有产线具备技改提升空间，相关手续正在申请办理中，这确保了其在供给端的主导地位。行业层面，随着前期产能出清，多数中小企业缺乏扩产能力，未来供给增量将主要来自头部企业，行业集中度持续提升，进一步强化了天赐材料的议价能力。公司不仅在六氟磷酸锂环节占据优势，其业务版图已延伸至新型电解质、添加剂、磷酸铁、碳酸锂加工及锂辉石精矿等上游环节，形成了强大的成本对冲能力。在六氟磷酸锂价格企稳回升、部分添加剂因低资本开支而供需趋紧的背景下，公司凭借一体化布局与价格传导机制，能够有效把握盈利修复窗口。2025年三季度以来，电解液销量环比持续增长，7-8月单月排产量突破6万吨，显示其在行业景气度改善周期中已率先受益。这种“成本可控、价格传导、产能领先”的综合优势，使其在行业洗牌中不仅未被削弱，反而进一步巩固了其作为电解液定价中枢的龙头地位。

      天赐材料日化业务凭借稳定的高毛利贡献，为电解液板块的高资本开支提供了坚实的现金流支撑，形成跨业务板块的财务协同效应。2024年，公司日化业务实现利润超过2亿元，其中第四季度单季贡献0.55亿元，展现出强劲且持续的盈利韧性。这一盈利能力的来源，不仅在于卡波姆等高端个人护理品在疫情后形成的消费习惯延续，更得益于其产品在终端应用中成本占比低、客户粘性强、价格敏感度低的特性，使其在需求波动中仍能维持较高的定价权与利润空间。日化业务的稳定现金流入，有效对冲了电解液行业在产能扩张周期中的资本密集压力。2024年公司资本开支降至7.7亿元，同比大幅下降75.2%，这一显著的开支收缩，正是得益于日化业务提供的充沛内生现金流，使公司得以在不依赖外部融资的情况下，稳步推进电解液产能的全球布局。同时，日化业务2024年产能利用率维持在65%，虽较2022年100%的满产状态有所回落，但其设计产能已从7.8万吨扩张至24.5万吨，规模效应显著，单位固定成本被持续摊薄，进一步巩固了其作为“现金牛”业务的定位。这种由日化业务提供的稳定利润与现金流，为电解液板块在2025年及以后的产能释放、技术迭代与海外基地建设（如摩洛哥15万吨综合基地）提供了关键的财务缓冲与战略灵活性，确保了公司在行业周期波动中仍能保持战略定力，实现从“规模扩张”向“高质量增长”的平稳过渡。

     天赐材料通过电解液与日化两大业务板块共享硫酸、碳酸锂等大宗原材料的集中采购体系，实现了供应链层面的深度协同与成本优化，显著增强了整体抗风险能力。公司作为全球电解液龙头，其核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI的自供率已超过98%，而这些关键原料的生产均高度依赖碳酸锂与硫酸等基础化工品。日化业务同样需要消耗大量硫酸作为生产原料，尤其在卡波姆等高分子材料的合成过程中用量显著。通过统一规划与集中采购，公司能够将电解液与日化两大板块的原材料需求进行整合，大幅提升议价能力，降低单位采购成本，并有效规避单一采购渠道的供应风险。这一协同效应在2025年尤为凸显，公司先后斩获与瑞浦兰钧、楚能新能源合计135万吨的电解液长期供应协议，订单规模空前，对上游原材料的需求量急剧攀升。在此背景下，共享采购体系的优势转化为强大的成本控制力，使公司能够在碳酸锂价格长期低位运行、行业盈利普遍承压的环境下，依然维持电解液业务的竞争力。2025年上半年，公司电解液业务实现收入63.02亿元，成本为52.28亿元，毛利率达17.03%，在行业整体承压的背景下，这一水平的维持，很大程度上得益于大宗原料采购的规模效应与供应链整合带来的效率提升。此外，公司通过开展碳酸锂期货保值操作，进一步锁定了原材料成本，将采购协同的效益从静态的成本节约，延伸至动态的价格风险管理，构建了贯穿上下游的全链条成本护城河。

      天赐材料日化材料业务的产能利用率持续维持在高位，有效摊薄了单位固定成本，为公司整体盈利结构提供了底层支撑。尽管2024年日化业务的产能利用率从2022年的100%回落至65%，但其设计产能已从7.8万吨大幅提升至24.5万吨，产能规模的扩张与利用率的稳定共同作用，使得单位产品的固定成本（如折旧、管理费用、研发分摊）被显著稀释。这一成本结构的优化，是日化业务在2024年仍能贡献超2亿元利润的核心原因之一，其毛利率水平远高于电解液业务，成为公司利润的稳定器。高产能利用率不仅意味着生产效率的提升，更强化了公司在该细分市场的技术壁垒与客户粘性。卡波姆作为高端个人护理品的核心原料，全球仅有少数企业具备稳定供应能力，其生产工艺复杂，客户认证周期长，一旦建立合作关系便具有极强的排他性。天赐材料凭借长期积累的工艺优势与稳定的产能供给，确保了客户订单的持续性，使得其日化业务的产能利用率在行业需求波动中仍能保持韧性。这种“高利用率-低成本-高利润”的良性循环，为公司提供了充足的自由现金流，使其能够将更多资源投入到电解液这一高增长、高资本开支的主业中，形成“日化稳现金流、电解液拓增长”的双轮驱动格局。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额达4.09亿元，同比增长12.26%，这一强劲的现金流表现，正是日化业务持续高效率运营与电解液业务需求复苏共同作用的结果，为公司在摩洛哥、美国等地的海外产能布局提供了坚实的财务基础，确保了战略扩张的可持续性。

      天赐材料通过构建六氟磷酸锂与LiFSI为核心的全链条自产体系，显著强化了电解液业务的成本控制能力与供应链韧性。公司六氟磷酸锂自供比例已高达92%，LiFSI自供比例亦处于行业领先水平，这一高度垂直整合的模式有效规避了上游原材料价格剧烈波动带来的利润侵蚀风险，同时大幅降低外购依赖带来的交付不确定性。在液体六氟磷酸锂工艺上，公司凭借自主技术优化，单位产能投资与生产成本均显著低于行业平均水平，不仅提升了单吨盈利空间，更在能耗与排放控制上获得国际头部客户的高度认可，成为其全球供应链体系中的核心供应商。随着电解液行业进入快速扩张期，市场需求持续受新能源汽车与储能双重驱动，行业集中度加速提升，天赐材料通过直销模式与深度技术服务绑定客户，形成定制化产品能力，进一步巩固了其在高壁垒环节的主导地位。公司未实施现金分红，报告期内未分配利润期末余额达83.27亿元，较期初增长超128亿元，表明公司正将巨额留存收益持续投入产能扩张与技术迭代，以支撑其在核心原材料自供上的领先优势，为未来规模化增长提供坚实资本基础。

      天赐材料依托九江生产基地的循环经济体系，通过硫磺制酸项目实现基础化工原料的闭环利用，系统性降低环保合规成本与生产支出。2023年8月，公司年产40万吨硫磺制酸项目已完成整体建设并进入试生产准备阶段，该项目虽因属国家重点管控的高危化学品项目，试生产批复及硫磺供应入网证等审批流程耗时较长，但其战略价值已充分显现。该项目的产成品直接用于六氟磷酸锂、磷酸铁等核心产品的生产，实现原料内部消化，大幅减少对外采购成本；其副产物更可实现发电输出，形成能源梯级利用，显著降低整体能耗与碳排放。这一布局不仅契合国家日益严格的环保监管趋势，更将公司从被动应对环保合规转向主动构建绿色制造体系。早在2018年，公司即规划投资1.9亿元建设30万吨硫磺制酸项目，内部测算年收入可达2.62亿元、利润9000万元，投资回报率优异。当前40万吨产能的落地，标志着公司循环经济布局从规划走向规模化兑现，不仅满足自身持续增长的原料需求，更通过副产能源与物料的协同利用，为九江基地新项目提供稳定、低成本的基础设施支撑，构筑起难以复制的环保与成本双重壁垒。

     天赐材料在德国设立生产基地，是其主动规避国际贸易摩擦、实现全球化交付战略的关键举措。通过在欧洲本地化生产电解液产品，公司成功绕开潜在的关税壁垒与供应链断链风险，确保为欧洲客户实现零关税、高响应速度的稳定交付，极大增强了其在欧洲新能源汽车产业链中的不可替代性。这一布局不仅提升了客户粘性，更使公司能够深度嵌入欧洲本土供应链体系，获取更贴近市场需求的产品反馈与技术迭代方向。德国基地的投产与美国电解液项目的推进，共同构成了公司“海外产能+本地交付”的全球化网络，标志着其从单一产品出口商向全球性新能源材料解决方案提供商的战略转型。该举措与国内全链条自产、循环经济体系形成战略协同：国内基地保障核心原材料的低成本、高稳定性供应，海外基地则确保终端产品的市场准入与客户响应效率，二者共同构筑起覆盖“原料—生产—交付”全环节的全球竞争力护城河，为公司在全球新能源材料市场中持续扩大份额奠定坚实基础。

      天赐材料在LiFSI领域构建了无可争议的行业技术与产能壁垒，其高纯度规模化生产能力已成为下一代电解液迭代的核心支撑。截至2025年6月30日，公司LiFSI自供比例高达97.0%，位居全球首位，这一指标不仅反映了其在原料端的垂直整合深度，更凸显了其在关键材料纯度控制与成本优化上的技术优势。作为全球电解液出货量连续九年第一的企业，2024年35.7%的全球市场份额奠定了其市场主导地位，而LiFSI作为下一代锂盐的核心替代品，其97%的自供率意味着天赐材料已将这一高技术壁垒材料的供应链牢牢掌握在自身体系内，显著降低了外部依赖与价格波动风险。公司自2016年起持续引领行业，其在LiPF6、DTD添加剂及高纯碳酸锂的自供比例亦分别达到99.0%、90.0%和100.0%，形成了以核心锂盐为中枢、辅以关键添加剂的完整材料生态，为下游客户提供高稳定性、高一致性的综合解决方案。这一全链条自供能力，结合其作为全球首个实现液态LiPF6大规模工业化生产企业的先发优势，使天赐材料在技术路线切换的关键窗口期，能够以最快速度响应市场需求，将LiFSI的性能优势（如高电导率、高热稳定性）高效转化为产品竞争力。其客户覆盖全球前十大动力电池制造商中的八家及全部前十大储能电池制造商，进一步验证了其技术方案在高端应用场景中的广泛认可度，为LiFSI在固态电池与高镍体系中的渗透提供了坚实的商业基础。

      天赐材料已系统性布局固态电解质前沿技术，并通过核心专利构筑起坚实的技术护城河，为下一代电池体系的商业化奠定基础。公司已成功完成氧化物、硫化物及固态聚合物电解质的中试验证，并获得多项关键专利授权，其中“一种低成本、高性能氧化物固态电解质及其制备方法和用途”于2024年12月17日获得授权，标志着其在氧化物体系的工艺优化与成本控制上取得实质性突破；“一种硫化物固态电解质及其制备方法和用途”与“一种氧氮化物固态电解质及其制备方法和用途”分别于2021年获得授权，显示其在硫化物与氧氮化物两大主流技术路径上均有长期、持续的研发投入与成果积累；而“一种固态聚合物电解质膜、其制备方法和用途”专利由天赐材料与九江天赐联合持有，体现了其在聚合物电解质领域的协同研发能力。这些专利覆盖了固态电解质的三大技术路线，表明公司并非押注单一技术路径，而是采取多线并进的战略，以应对未来技术路线的不确定性。固态电解质作为实现高能量密度、高安全性的终极解决方案，其研发进展直接关系到公司未来在动力电池与储能市场的长期竞争力。天赐材料凭借在液态电解液领域积累的材料化学、界面工程与规模化生产经验，正将这些优势平移至固态电解质领域，其专利布局的广度与深度，使其在从液态向半固态、全固态过渡的技术演进中，具备了领先于行业多数竞争对手的先发优势与技术储备。

      天赐材料持续加码研发投入，研发费用率稳步提升至行业领先水平，为技术迭代与产品创新提供了坚实的资金保障。2024年，公司研发费用达6.68亿元，研发费用率攀升至5.34%，较2022年的4.01%和2023年的4.19%呈现显著上升趋势，这一增长趋势在2025年上半年得到进一步强化，当期研发支出达4.39亿元，同比增幅高达43.6%。在行业整体面临盈利压力、部分企业削减研发开支的背景下，天赐材料逆势加大投入，充分体现了其对技术驱动增长的坚定信念。公司研发费用的持续高投入，直接支撑了其在LiFSI纯度提升、固态电解质材料开发、以及高性能聚合物（如PEEK、PI）和先进热管理材料等新兴领域的探索。其研发体系不仅服务于现有电解液产品的优化升级，更前瞻性地布局了智能驾驶、eVTOL、半导体等未来高增长场景所需的材料解决方案。这种以研发为引擎的投入模式，确保了公司在技术路线快速迭代的锂电材料行业中，能够始终保持技术前沿地位，将专利成果高效转化为产品优势。其研发支出的规模与增速，远超行业平均水平，是其能够实现从电解液龙头向综合材料解决方案提供商转型的核心动力，也是其技术领先优势得以持续巩固的最根本保障。

      天赐材料通过深度绑定特斯拉、Northvolt等全球头部电池厂商的交付节奏，在欧洲与北美市场构建了高度协同的产能响应体系，显著增强了海外订单的履约确定性。公司于2025年1月与Honeywell签署战略合作协议，共同组建合资公司，聚焦电解液及六氟磷酸锂在北美的规模化生产，标志着其北美本地化战略进入实质性落地阶段。德州天赐年产20万吨电解液项目已完成土地购置，正积极推进工厂设计与环评手续，为未来满足北美客户激增的产能需求奠定物理基础。与此同时，公司在欧洲的产能布局亦同步提速，依托德国生产基地的区位优势，直接服务于Northvolt等欧洲本土电池制造商的供应链需求，有效规避了长距离运输带来的交付延迟与成本波动风险。这种“订单驱动+本地建厂”的双轨模式，使天赐材料能够精准匹配海外客户扩产周期，实现从“出口销售”向“属地供应”的战略转型，不仅提升了客户粘性，更在地缘政治不确定性加剧的背景下，构建了难以被替代的供应链护城河。公司通过与核心客户在产能规划上的深度协同，已逐步从单纯的材料供应商升级为全球锂电产业链中不可或缺的本地化制造伙伴。

      天赐材料海外收入呈现持续高速增长态势，近三年复合增速达2.84%，展现出强劲的全球化扩张动能。2024年公司境外营业收入达5.49亿元，同比增长18.94%，占总营收比重提升至4.38%，较2021年的2.9%实现显著跃升，结构优化趋势明确。从区域构成看，东南亚、美国与韩国是其海外收入的核心来源，产品供应链亦延伸至智利等资源国，形成跨区域的原料与市场联动。这一增长并非短期波动，而是长期战略投入的成果体现。2025年一季度，公司实现营业收入34.89亿元，同比增长41.64%，业绩回暖的同时，海外业务的稳定贡献成为关键支撑。尤为关键的是，公司于2025年6月宣布拟在摩洛哥投资约20.12亿元人民币，建设年产15万吨电解液及关键原材料的一体化综合基地，此举不仅进一步扩大了其在非洲的产能版图，更通过摩洛哥优越的地理区位——毗邻欧洲、政治经济环境稳定、拥有丰富磷矿资源——实现了对欧洲市场的低成本、高效率覆盖。摩洛哥政府提供的政策支持与补贴，亦为项目落地提供了有力保障。这一系列动作表明，天赐材料正从“销售出海”向“制造出海”纵深推进，其海外收入的持续增长，是产能全球化布局与市场需求共振的必然结果。

      天赐材料已构建起以中国、德国、美国为核心的三地协同生产体系，形成对冲地缘政治与供应链扰动的韧性网络。中国作为全球最大的锂电材料制造中心，承担着核心研发、规模化生产与成本控制的中枢职能；德国基地则深度嵌入欧洲新能源汽车与电池产业链，直接服务于Northvolt等欧洲客户，确保交付时效与服务响应；而正在推进中的美国德州项目与摩洛哥新基地，则分别瞄准北美市场与辐射欧洲的桥头堡，形成对两大核心市场的双重覆盖。这种“中国+欧洲+北美/北非”的立体化布局，有效分散了单一区域政策变动、贸易壁垒或物流中断带来的系统性风险。当美国对中国电池材料加征关税或欧洲实施碳边境调节机制时，天赐材料可通过就近工厂灵活调整供应路径，保障客户订单的稳定交付。摩洛哥基地的建设，更进一步强化了其在成本敏感型市场中的竞争力，其毗邻欧洲的地理优势与本地化生产模式，可显著降低对传统海运通道的依赖。三地生产体系并非孤立运作，而是通过统一的技术标准、供应链协同与管理平台实现高效联动，使天赐材料在全球锂电材料供应格局中，从单一的“供应商”转变为具备多点响应能力的“全球制造平台”，为长期稳定增长提供了坚实的物理与战略基础。

      新宙邦在氟化工业务上的高毛利协同效应，显著强化了其整体盈利韧性，相较之下天赐材料虽在电解液主业具备成本优势，但因其他业务板块毛利率偏低，导致综合盈利能力被削弱。新宙邦的有机氟化学品业务凭借在含氟表面活性剂、含氟医药中间体等高端领域的技术壁垒，2025年上半年毛利率高达62.8%，电子信息化学品业务亦维持47.82%的优异水平，这两项非电解液业务不仅贡献了超过三分之一的营收，更成为公司利润的核心稳定器，有效对冲了电池化学品业务毛利率下滑3.94个百分点至9.71%的压力。反观天赐材料，其锂离子电池材料板块虽以17.05%的毛利率保持行业领先，但日化材料及特种化学品业务毛利率仅为30.27%，其他业务虽达47.53%，却因体量较小难以形成规模支撑，最终导致其整体毛利率较新宙邦低6.36个百分点，成为营收规模虽大但净利润增速（12.79%）低于新宙邦（16.36%）的关键结构性原因。这种业务结构差异凸显了新宙邦“多引擎驱动”的盈利模式优势，其氟化工业务不仅为公司提供稳定现金流与技术沉淀，更通过跨领域技术复用与客户协同，构建了比天赐材料单一依赖电解液高增长的更稳健盈利生态，尤其在电解液价格竞争加剧背景下，高毛利氟化业务成为其抵御行业周期波动的坚实护城河。

      天赐材料凭借对核心原材料六氟磷酸锂的全链条自供能力与宁德时代全球供应链的深度绑定，构筑了难以复制的市场壁垒，而新宙邦在海外客户拓展与核心客户渗透深度上仍存在明显滞后。天赐材料自2011年实现六氟磷酸锂自产，并率先突破液态六氟磷酸锂技术，实现年产33万吨、自供率超98%，彻底摆脱了上游原料价格波动与外购依赖，其成本优势直接转化为电解液产品的定价权与利润空间。2014年收购东莞凯欣后，公司迅速切入宁德时代与宁德新能源供应链，并通过持续的技术协同与产能保障，将合作关系深化至长期稳定状态，2024年6月再次签署的长期供货协议，进一步锁定了未来一年多的出货量，支撑其2024年电解液出货量近50万吨、市占率高达34%的绝对领先地位。相较之下，新宙邦虽在电池化学品领域具备一定客户基础，但其客户结构中尚未出现能与宁德时代同等体量和战略地位的全球性头部客户，其海外客户拓展亦未形成系统性突破，缺乏类似天赐材料与宁德时代之间“技术-产能-订单”三位一体的深度绑定模式，导致其在高端市场话语权与订单稳定性上处于被动，难以复制天赐材料通过绑定核心客户实现的规模化、高确定性增长路径。

      天赐材料在LiFSI等下一代电解质技术路线上的布局相对审慎，产能释放节奏明显落后于行业领先者，这可能在未来影响其在高端动力电池市场的长期竞争力。尽管公司凭借六氟磷酸锂的全自供体系在当前市场占据主导地位，但随着高镍三元、硅碳负极等高能量密度电池技术的普及，LiFSI凭借更高的电导率、热稳定性和循环寿命，正成为高端电解液的主流选择。然而，天赐材料在该领域的产业化推进速度迟缓，其现有产能规划与投产节奏未能及时匹配下游头部客户对高性能电解液的迫切需求，导致在部分高端客户的新项目招标中面临被竞争对手替代的风险。相较之下，部分同业企业已率先实现LiFSI吨级量产并切入国际一线电池厂供应链，而天赐材料仍主要依赖传统六氟磷酸锂体系，其技术路线的保守性与产能扩张的滞后性，使其在下一代电解质技术的赛道上处于追赶态势，若不能在2025-2026年加速释放LiFSI产能并完成客户认证，其当前的市场领导地位或将面临结构性挑战。

      江苏国泰电解液业务规模远低于天赐材料，且客户集中度显著更高，其收入结构对少数核心客户的依赖更为突出。根据公开数据，天赐材料2025年上半年电解液业务实现营收63.02亿元，而江苏国泰的主营构成中，出口贸易板块收入达150.66亿元，虽整体规模更大，但其业务本质为贸易代理，非电解液生产制造，与天赐材料的产业链垂直整合模式存在根本差异。在电解液制造领域，江苏国泰的实际产能与出货量尚未达到行业第一梯队水平，其收入来源高度集中于为少数大型电池厂商提供配套服务，客户集中度远超行业平均水平。相较之下，天赐材料虽前五大客户收入占比在2025年上半年为58.7%，但其客户群覆盖全球前十大动力电池制造商中的八家，具备广泛的客户基础与品牌背书。江苏国泰则因缺乏自主电解液产能与核心技术，其业务模式更依赖于贸易链条中的订单承接，客户议价能力弱，一旦核心客户调整采购策略或转向其他供应商，将直接冲击其收入稳定性。此外，江苏国泰的出口贸易收入虽占营业总收入的80.9%，但该收入主要来源于成品电池或组件的出口，而非电解液原材料的直接销售，其盈利模式受制于下游终端产品的价格波动与国际市场需求变化，抗风险能力较弱。相较天赐材料通过自建海外生产基地（如美国德州、摩洛哥项目）实现本地化供应的战略布局，江苏国泰的海外渠道完全依赖第三方贸易商网络，缺乏直接对接终端客户的销售体系，难以建立长期稳定的客户关系与品牌忠诚度，也难以获取终端市场的一手需求信息以指导产品迭代，这使其在全球新能源产业链深度重构的背景下，面临被边缘化的结构性风险。

      江苏国泰在电解液产业链中因缺乏上游关键添加剂的自主生产能力，导致其成本结构缺乏弹性，对原材料价格波动的传导能力远逊于具备一体化布局的竞争对手。尽管天赐材料同样面临添加剂外购比例较高的问题，但其通过碳酸锂期货套期保值、参股上游锂盐企业及与核心供应商签订长期协议等方式，部分对冲了价格波动风险。而江苏国泰作为贸易型主体，其电解液相关业务主要依赖于采购成品或中间体后进行再销售，几乎不参与上游原料的采购与生产环节，因此无法通过纵向整合降低采购成本或锁定原料价格。在2024年电解液价格跌破2万元/吨的行业低谷期，天赐材料虽毛利率承压，但凭借其在关键原材料（如六氟磷酸锂）的自供比例提升与套期保值机制，仍能维持单吨盈利能力的相对稳定。反观江苏国泰，其出口贸易业务的毛利率完全取决于采购成本与终端售价之间的价差，而该价差受制于上游电解液厂商的定价权与下游客户的压价压力，缺乏任何成本缓冲机制。当上游电解液厂商因产能过剩而大幅降价时，江苏国泰无法通过降低自身原料成本来维持利润空间，只能被动接受利润压缩，甚至面临“买高卖低”的倒挂风险。此外，由于其不掌握添加剂的核心配方与生产技术，无法根据客户定制化需求快速调整产品配方，进一步削弱了其在高端市场中的议价能力。这种“纯贸易+低附加值”的模式，使其在行业从规模竞争转向技术与成本协同竞争的阶段中，难以构建可持续的竞争壁垒，盈利空间被持续挤压。

      江苏国泰的海外业务高度依赖贸易商网络，缺乏直接面向终端客户的直供体系，使其在全球化布局中处于被动跟随地位，难以实现品牌价值与客户粘性的有效积累。相较之下，天赐材料正加速构建海外直供体系，通过与霍尼韦尔合资建设美国德州年产20万吨电解液项目，实现对北美核心客户的就近供应，此举不仅降低物流成本与关税风险，更增强了客户对其供应链稳定性的信任。而江苏国泰的出口贸易收入虽达150.66亿元，占其营业总收入的80.9%，但该收入全部通过第三方贸易商完成，其产品最终流向、终端客户身份、采购频次与需求变化均不透明，公司无法直接触达下游电池制造商或整车厂，更无法参与其产品开发与认证流程。这种“隔层销售”模式导致其无法获取真实的市场反馈，难以根据海外客户的技术路线演进（如高镍三元、固态电解质等）调整产品结构，也难以建立长期战略合作关系。在新能源产业全球化加速、区域化供应链重构的背景下，欧美市场对本地化生产与供应链安全的要求日益严苛，仅靠贸易商渠道难以满足客户对合规性、响应速度与技术协同的高标准需求。江苏国泰若不能建立自有海外生产基地或设立海外销售子公司，其出口业务将长期受限于贸易商的利润分成与中间环节的不确定性，难以突破增长瓶颈。其海外收入虽高，但本质是“流量型”而非“资产型”收入，缺乏对全球市场的话语权与控制力，与天赐材料正在构建的“制造+销售”一体化海外战略形成鲜明对比，未来在高端市场拓展中将面临系统性劣势。

      多氟多在六氟磷酸锂市场虽具备6.5万吨产能，2025年预期产销量达5万吨，但其业务结构高度依赖外销，缺乏与下游核心电池厂商的深度绑定，导致其在价格谈判与订单稳定性上处于相对弱势。相较天赐材料与宁德时代签订长协、实现一体化成本协同的模式，多氟多的客户结构更趋分散，主要通过市场散单交易完成销售，这使其在行业价格波动中更易受到冲击。尽管2025年六氟磷酸锂因头部企业无新增产能、仅江西石磊新增约1万吨产能，叠加年末需求排产向上，散单报价有望突破8万元/吨，长协价格亦将跟随上调，但多氟多因未深度参与长协体系，难以充分捕捉此轮涨价红利。其外销为主的模式虽能覆盖部分海外需求，但受制于国际物流成本、汇率波动及地缘政治风险，盈利的持续性与可预测性显著低于具备本土大客户绑定的同行。此外，尽管其布局硫化物、聚合物等固态技术路线，但尚未披露与主流固态电池厂商的实质性合作进展，技术转化与市场导入的路径尚不清晰，进一步削弱了其在行业技术迭代中的战略主动权。

      天赐材料虽已布局钠离子电池电解液及核心材料六氟磷酸钠、NaFSI等，并依托锂电电解液的技术积累完成技术储备，但钠离子电解质目前仍处于实验室阶段，尚未实现量产。公司虽在2022年年报中提及“满足客户钠离子电池量产需求”的技术储备能力，但截至2025年10月，其钠离子电解液仍停留在客户送样与技术验证环节，未有明确的商业化订单或产线投产公告。相较之下，其在固态电解质领域虽同样处于中试阶段，但已与卫蓝新能源签署供货协议，具备明确的下游客户锚定，而钠电领域则缺乏类似的战略协同。在当前锂电材料价格承压、行业竞争加剧的背景下，钠离子电池作为潜在替代路径的商业化进程缓慢，导致公司在此方向的投入短期内难以转化为收入增量。尽管公司具备一体化布局优势，能有效对冲碳酸锂成本波动，但钠电技术的产业化时点仍高度不确定，若未来2-3年未能实现规模化落地，其在钠电领域的技术储备或将面临被市场边缘化的风险，难以形成差异化竞争壁垒。

      天赐材料虽在2024年以31.6%的市占率稳居中国锂电池电解液市场首位，但其产能扩张的激进性与市占率提升的边际效应已出现背离。截至2024年底，公司设计产能达124.16万吨，在建产能100万吨，然而产能利用率长期维持在60%左右，远低于行业头部企业的理想水平，反映出其在行业价格战中为维持份额而被动扩产的策略。尽管2023年其电解液国内市场占有率曾达36.4%，但2024年回落至31.6%，表明在比亚迪（14.4%）、新宙邦（12.7%）等对手的持续追赶下，其市占率并未实现持续扩张，反而在产能投放高峰期遭遇需求增速放缓与价格下行的双重挤压。公司虽通过液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例超93%、材料循环再生及碳酸锂套期保值等手段强化成本韧性，但高资本开支带来的折旧与财务压力，叠加电解液价格较2022年高点下跌超75%，导致其净利润从2022年的57亿元骤降至2024年的4.84亿元，降幅达92%。这表明，单纯依靠产能规模扩张难以抵御行业结构性过剩，其“以量补价”模式在当前市场环境下已显疲态，未来增长亟需依赖技术溢价与海外产能落地的实质性突破。

碳酸锂价格波动与电解液加工费下行挤压利润空间

      2025年半年度，天赐材料因碳酸锂价格大幅下行，导致矿及含锂原材料库存出现显著减值迹象，合计计提存货跌价准备5,829.86万元，占当期资产减值总额的92.06%，直接拖累利润总额6,333.01万元，该减值规模相当于2024年全年归母净利润的12.05%，凸显原材料价格波动对资产价值的实质性冲击。此次减值主要源于电池级碳酸锂价格在2025年上半年持续走低，致使公司资源循环业务持有的含锂原料账面价值高于其终端产品可变现净值，依据《企业会计准则》按售价减去完工成本、销售费用及税费后的净额进行测算，确认了公允的减值损失。与此同时，正极材料业务中的磷酸铁锂与磷酸铁存货亦因市场价格持续承压及产线开工率不足而同步计提跌价准备，反映出下游需求阶段性疲软与产能利用率偏低的双重压力。尽管公司公告强调该计提符合会计政策且经董事会、监事会审议通过，审计委员会与监事会亦认可其依据充分，但该笔非经常性损失仍显著削弱了当期盈利表现，印证了在锂价下行周期中，上游资源储备的重估风险已成为影响企业财务稳健性的关键变量。值得注意的是，尽管2025年三季度以来碳酸锂价格出现修复迹象，但上半年的减值已成事实，其影响将体现在当期损益表中，且未来若价格再度波动，仍可能触发新一轮资产重估压力，公司库存管理与价格风险对冲机制的完善程度，将成为抵御此类周期性冲击的核心能力。

      电解液行业在经历前两年大规模产能扩张后，加工费持续承压，年均下滑幅度已超10%，行业整体进入低毛利、低开工率的深度调整期，天赐材料虽为龙头，亦难独善其身。2024年公司电解液毛利率降至18.89%，2025年Q2归母净利润同比下滑3.94%，核心原因即在于电解液产品定价权弱化，加工费被下游电池厂持续压缩，叠加原材料价格波动传导不畅，导致单位盈利空间被显著挤压。行业产能过剩格局下，新进入者虽建设与开工进展缓慢，但存量产能的持续释放仍维持供给端高压，迫使头部企业以价换量，进一步压低加工费水平。公司虽凭借液态六氟磷酸锂自产技术（自供率超98%）与年产33万吨的规模优势，在成本端保持领先，但加工费的系统性下行意味着即使原材料成本下降，其利润修复空间亦受限于下游议价能力。2025年10月公司明确表示电解液报价与六氟磷酸锂价格挂钩，表明其定价模式已从固定成本加成转向成本传导机制，这虽有助于部分抵消原材料波动风险，却无法逆转加工费长期下行趋势。行业普遍处于开工率偏低状态，头部厂商虽凭借成本优势维持运转，但整体盈利水平仍处于周期底部，若下游需求增长不及预期或供给出清速度慢于预期，加工费的修复将面临长期挑战，公司毛利率在2025-2027年预计维持在18.5%-20.0%的窄幅区间，反映出行业结构性产能过剩对盈利中枢的持续压制。

      六氟磷酸锂作为电解液核心溶质，成本占比高达40%-50%，其价格体系正面临新进入者潜在冲击与技术壁垒被削弱的双重风险，加剧市场竞争的不确定性。尽管天赐材料凭借2011年率先实现六氟磷酸锂自产、2014年收购东莞凯欣切入宁德时代供应链，构建了稳固的龙头地位，2024年电解液出货量近50万吨、市占率34%，并持续通过液态六氟磷酸锂工艺降本增效，但行业技术秘密的泄露事件频发，暴露出核心壁垒的脆弱性。2023年公司起诉前员工与金石资源集团侵犯六氟磷酸锂生产工艺商业秘密，2024年再有两名员工因泄露核心技术非法获利544万元，2025年9月终审判决虽确认公司胜诉，但此类事件反复发生，说明高利润环节的技术外溢风险持续存在。即便行业集中度提升、头部厂商开工率较高，落后产能难以重启，但新进入者若通过技术仿制或人才挖角实现低成本量产，仍可能打破现有价格平衡，引发新一轮价格战。瑞银指出，电解液行业仍处初期发展阶段，潜在新进入者可能大幅改变格局，削弱定价能力。公司虽在2025年三季度以来推动LiFSI添加比例提升、布局固态电解质硫化物路线以应对技术路线变更，但六氟磷酸锂作为当前盈利基石，其价格体系若因技术扩散或产能超预期释放而再度承压，将直接冲击公司利润表。2025年10月公司虽因六氟磷酸锂价格回升而启动报价调整，但其盈利对六氟磷酸锂价格的高度敏感性，使其始终处于周期性波动的中心，任何技术壁垒的松动都将放大盈利波动风险。

固态电池商业化提速与LiFSI渗透率不及预期

      固态电池量产进程的加速正对传统液态电解液市场构成实质性冲击，天赐材料作为全球电解液龙头，其核心业务面临结构性需求压力。根据最新行业动态，宁德时代已明确于2025年5月在合肥投产首条5GWh全固态电池产线，其硫化物体系电池能量密度达450Wh/kg，并计划于2026年将产能扩张至50GWh，配套理想MEGA等高端车型；与此同时，丰田与松下合作的全固态电池也锁定2026年量产目标，能量密度目标为500Wh/kg，续航里程突破1000公里（CLTC）。这些头部车企的明确时间表标志着半固态向全固态过渡的关键窗口期已至，技术路径的快速收敛将直接削弱对液态电解液的依赖。固态电池通过以不可燃固态电解质替代液态体系，不仅实现了能量密度60%以上的跃升，更在安全性上取得质的突破，孚能科技全固态电池在针刺、剪切等极端测试中表面温升仅12℃，具备热失控自关断能力，这从根本上解决了液态电池的安全痛点。在材料端，高纯度硫化物前驱体需求爆发，天赐材料作为核心供应商，其在固态电解质材料领域的布局虽具先发优势，但若固态电池渗透率超预期，其传统电解液出货量将面临被系统性替代的风险。尽管目前固态电池尚处量产初期，但其技术性能的显著优势与巨头企业坚定的产业化决心，已构成对液态电解液市场长期需求的潜在压制，天赐材料的市场主导地位正从单纯的规模优势转向对技术路线演变的适应性挑战。

      LiFSI作为下一代电解液核心溶质，其渗透率提升受制于成本端的顽固性瓶颈，难以在短期内实现对LiPF6的大规模替代。尽管市场对LiFSI在高温稳定性、电导率及循环寿命方面的优势认知充分，但其生产成本高企、工艺复杂、原料纯度要求严苛等结构性难题，导致价格下行缓慢，严重制约了其在主流动力电池中的规模化应用。从最新市场数据看，2025年11月中国高电压电解液（4.4V）价格稳定在3.00万元/吨，而高电压（4.35V）电解液价格为2.74万元/吨，锰酸锂电解液价格为1.24万元/吨，这些价格水平反映了当前主流电解液体系的成熟成本结构。LiFSI的理论成本远高于LiPF6，即便在规模化生产与技术改进的推动下，其价格降幅也远低于市场预期，导致下游电池厂商在成本敏感的中低端车型及储能领域，仍倾向于选择性价比更高的LiPF6体系。天赐材料虽在LiFSI研发与生产上具备技术储备，但若成本下降曲线持续平缓，其在高端电解液市场的差异化优势将难以转化为广泛的市场份额增长。当前市场对LiFSI的预期更多基于长期技术迭代，而非短期替代，其渗透率提升的节奏将与成本下降的幅度深度绑定，而目前的定价数据表明，这一关键瓶颈尚未被有效突破，LiFSI的商业化进程正面临“性能优越但经济性不足”的双重困境。

      钠离子电池在储能与低速电动车等细分市场的快速渗透，正对锂离子电池的中低端需求形成有效分流，间接影响电解液的整体增量空间。尽管锂离子电池仍主导高端动力电池市场，但钠离子电池凭借其原材料（钠）储量丰富、分布均匀、成本低廉的天然优势，在低温性能与倍率性能上表现更优，使其在对能量密度要求不高、但对经济性与供应链安全敏感的领域展现出强大竞争力。根据行业分析，钠离子电池正极材料采用层状氧化物或普鲁士蓝等体系，负极使用硬碳，集流体统一采用铝箔，其电解液溶质则为六氟磷酸钠，与锂电体系形成明确区隔。随着中科海钠、宁德时代等企业推动量产线建设，以及天赐材料等材料厂商的积极布局，钠电池产业化进程显著加速，预计2025年全球需求将达23GWh，市场规模超138亿元。这一趋势意味着，原本可能由锂电电解液覆盖的储能与部分两轮车、低速车市场，正被钠电体系逐步蚕食。尽管锂电整体市场仍保持24.7%的年复合增长率，但其增长结构已发生变化，部分增量被钠电体系分流。天赐材料作为全球电解液出货量第一（2024年市占率35.7%）的供应商，其增长逻辑正从单纯的“锂电规模扩张”转向“多技术路线并行”。若钠电在储能领域渗透率持续超预期，其对六氟磷酸钠的需求增长将部分抵消锂电电解液的增量空间，迫使天赐材料必须在锂电与钠电两大体系间进行资源再配置，以应对终端应用市场的结构性分化。

      1. 原材料价格波动与供应链风险：碳酸锂作为电解液核心原材料，其价格剧烈波动将直接影响公司成本端稳定性。尽管六氟磷酸锂自供率达80%，但剩余20%外购部分及LiFSI新型锂盐的原材料采购仍面临价格传导压力。此外，全球多区域产能布局虽对冲地缘风险，但跨境物流成本上升和局部供应链中断可能削弱成本优势。

      2. 技术迭代与产品替代风险：固态电池商业化进程加速可能对液态电解液市场需求形成结构性冲击，公司现有技术储备与产业化进度存在与行业变革节奏脱钩的风险。同时，LiFSI作为新型锂盐的渗透率若不及预期，将导致前期研发投入与产能建设无法实现预期收益，影响第二增长曲线的培育。

      3. 行业竞争格局恶化的风险：电解液行业产能扩张可能导致加工费持续下行，压缩利润空间。公司与新宙邦等对手的技术差距若未能持续拉开，头部客户绑定策略或面临挑战。日化业务反哺能力亦可能因该领域竞争加剧而减弱，影响对电解液业务的现金流支持力度。

▐文章来源：地平线行研